低迷了多年的大宗商品市場終于在2016年打了一場漂亮的翻身仗，黃金、煤炭、原油、鋼材等價格輪番走高，大宗商品有望迎來空翻多變局。然而，一大利空殺手卻若隱若現，對多頭而言，這個殺手不容小覷。

　“小心美元將演變成‘吸血鬼’。”此前，看著期貨盤面上綠油油的一片，有業內人士發出感慨。

　　一般而言，美元與大宗商品價格存在負相關關系。不過，多位業內人士指出，這次情況可能有所不同。首先，不同于2014年7月至2015年3月美元指數的連續走強，今年到目前為止也只不過是完成了一個反彈的過程，尚未構成趨勢線走勢，因此當前美元指數對商品價格走勢的影響要顯著小于基本面，沖擊有限。其次，需求的預期良好抵消了美元走強的利空，更多資金的追逐在中短期推高了大宗商品價格。

　　美元“進行曲”

　　“在眾多人的懷疑中，美元悄悄走高了，商品在風中搖搖欲墜。”業內人士付先生說。

　　作為大宗商品價格走勢的指揮棒之一，美元在近期似乎將節奏調成了進行曲。因上周公布的美國樂觀數據令其保持了動能，美元指數昨日漲至七個月新高。截至中國證券報記者發稿時，美元指數報98.001點，盤中一度觸及98.169點，創下今年3月11日以來的最高點。

　　多頭資金對美元也是趨之若鶩。美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新的數據顯示，投機客連續第三周增加美元多倉，且凈多倉觸及逾八個月高位。

　　在南華期貨金屬分析師方森宇看來，美元指數強勢上揚，突破7月份高點，主要有兩方面原因：一方面是美國經濟數據走好，加息預期進一步推升。11-12月份美國消費數據或將進一步走好，在2016年加息窗口為數不多的情況下，12月加息理由充分，時機成熟，將是大概率事件;另一方面是非美國家經濟仍然未能走出衰退，導致非美貨幣疲軟。歐洲、日本的寬松貨幣政策尚未走到盡頭，而“英國脫歐”繼續發酵，拖累非美貨幣總體弱勢。

　　“上周五美聯儲主席耶倫發言盡管偏鴿派，但是她表示可能會推出激進性的政策來推高美國經濟。”世元金行研究員龔文佳表示，耶倫發言后，美國30年期國債收益率攀升至英國脫歐公投以來最高水平。美債的上漲帶動了美元，同時人民幣和泰銖等新興貨幣下跌也為美元走強提供了有效支撐。

　　關于耶倫表示美聯儲可能會需要實施“高壓”政策來推動經濟復蘇，市場還需進一步等待確定信號。龔文佳表示，就目前的貨幣市場而言，美元還是市場投資者較為青睞的產品，美聯儲也在加息的道路上逐步前進。從美元指數的技術面來看，上周的周線收得大陽線，打開了新的上升空間。

　　不過，美元的升勢并非坦途，目前美元高位寬幅震蕩態勢或許更符合各方利益。光大期貨分析師展大鵬進一步解釋道，美國經濟并不穩定，經濟數據存在搖擺，更進一步的復蘇取決于外圍環境的好壞，因此當前也不支持美元過度強勢，強勢美元反而會反噬美國經濟，突破前高的可能性也不大。

　　“美元指數在2016年上揚的磕磕絆絆，本身也預示著此輪美元上升周期動力不足。預期年底還是有上升空間，但是要突破100點需要更大的利好支撐，或者美聯儲更為鷹派的表態，10月至11月中旬或將維持在98-99點之間震蕩。”方森宇預計。

　　瑞穗銀行(Mizuho Bank)周一也提出類似的觀點。據該行研究員判斷，美元指數面臨100點這一強阻力位，后期料缺乏進一步走強空間，在市場消化12月美聯儲(FED)加息的影響后，美元可能失去上行動能。

　　大宗商品不會遭“血洗”?

　　美元是大宗商品的計價貨幣，一般與大宗商品市場價格存在負相關關系。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇就指出，9月下旬至今，美元的匯率和實際利率都出現明顯的上升勢頭，這可能意味著此前擔憂的全球流動性拐點即將到來，或者說至少對于存在泡沫的金融資產和部分實物資產，如樓市和商品等，都存在重估的壓力。對于原油等大宗商品而言，美元無風險利率上行可能引發擠泡沫式的下跌。此前在國慶假期貴金屬暴跌就是無風險利率上行背景下的資產價格重估的序曲，大宗商品潛在的劇烈調整風險在增加。

　　不過，國內商品市場似乎選擇性地淡化了美元的影響。昨日，國內商品全線爆發，油脂三兄弟漲停，兩粕飄紅;黑色系更上一層樓，煤炭三雄創下階段新高。商品市場成了多頭的樂園。

　　再以原油為例，龔文佳指出，近期原油價格節節高升，同樣美元指數也在不斷走高，其實原油和美元是負相關的關系，但由于石油輸出國組織(OPEC)近期達成了凍產協議，油市也頻頻傳出積極信號，而美元走強只能限制油價的漲幅，不能阻止原油價格上漲的趨勢。“原油、鐵礦石等大宗商品價格主要是受供需方面的影響，美元指數走強對該商品的壓力并沒有表現得十分強勁。”

　　“不同于2014年7月至2015年3月美元指數的連續走強，今年到目前為止也只不過是完成了一個反彈的過程，尚未構成趨勢線走勢。因此，當前美元指數對商品價格走勢的影響要顯著小于基本面，單純美元指數對商品價格構成的沖擊有限。”方森宇也持類似的觀點。在他看來，因為所有大宗商品都用美元來定價，美元指數上漲對商品價格是有直接影響的。但是無論原油、鐵礦石，還是有色金屬，美元指數只是影響其價格的因素之一，還要受到其他基本面因素的制約。

　　即便美元和商品價格之間，邏輯上也不一定是嚴格負相關。展大鵬提出一個判斷，如果商品特別是原油、鐵礦石等國際性的大宗商品貿易活躍度上升，美元結匯量也會增加，商品和美元甚至會出現短暫的同漲同跌現象。因此判斷商品是否空翻多或熊轉牛，應從商品自身的供求關系出發，而非美元出現大周期觸頂這個角度出發。“當然，當商品內在價值不變的情況下，如果美元走強，那么以美元計價的商品就會出現相同幅度的下跌。但是影響商品價格的因素是多樣化的，比如如果商品供需關系發生實質性轉變，那么即使美元走強，對商品價格的影響也是微弱的。”

　　誰將是“漏網之魚”

　　在美元的強勢沖擊之下，哪些商品更有機會成為“漏網之魚”?

　　原油和銅等龍頭商品是市場熱議的品種，在全球經濟發展良好的情況下，市場對這些商品的需求也在增加，價格自然會上漲。方森宇就認為，美元指數的影響因素可分為內生性和外生性兩類。相比而言，目前主要是美國經濟數據走強、加息預期上升導致美元指數走高，即內生性因素影響要高于外生性因素的影響。這一情況下，會給與銅、原油等宏觀面密切相關的大宗商品帶來同漲同跌的機會。

　　貴金屬也是市場較為看好的品種之一。龔文佳表示，在英國成功退歐后，全球的避險情緒大幅提升，美元大幅走強，但是黃金、白銀價格也大幅上漲。

　　東吳期貨研究所所長姜興春表示，當前，隨著美聯儲加息臨近，美元指數震蕩走強，對全球大宗商品影響深遠。長期看，美元走強利空大宗商品，但是當下出現了美元與大宗商品走強的背離情況。這背后是預期全球經濟復蘇良好，風險投資升溫，導致實體經濟改善，對大宗商品需求提升。因此，需求的預期良好不僅抵消了美元走強的利空，因為更多資金追逐商品資產導致金融屬性增強，反而中短期推高了大宗商品，預計這種狀況還會延續一個階段，至少1個半月左右。

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