投資策略
證券業(yè):人民幣匯率近期逐漸企穩(wěn),資金外流的負面預期正在發(fā)生逆轉,流動性趨向寬松。證券公司上調兩融標的折算率傳遞積極預期,放大融資杠桿效應。同時,資本市場改革,將激發(fā)資本市場大機會,改革紅利+市場紅利驅動行業(yè)進入新周期。加之“兩會”不斷釋放利好政策,市場進入向上時期,當期券商股估值處于歷史低位水平,市場企穩(wěn)向上形成正向循環(huán),當期是投資券商較好時機。券商業(yè)務產業(yè)鏈不斷延展,業(yè)務放量和邊際成長性高打開業(yè)績空間。券商是改革發(fā)展下市場彈性最高板塊,繼續(xù)推薦評級。
邏輯一:受益多層次資本市場改革和競爭力強的大中型券商:廣發(fā),招商;
邏輯二:特色化差異化長江證券(000783,股吧)、國元證券(000728,股吧)。
邏輯三:次新股,流通市值小,彈性大的寶碩股份(600155,股吧)、東興證券。
保險行業(yè):保險板塊低估值+業(yè)績穩(wěn)定+彈性佳的特性,是當前市場優(yōu)選板塊。保險板塊低估值+業(yè)績穩(wěn)定+彈性佳的特性,是當前市場優(yōu)選板塊。政府工作會議再論保險重要性,發(fā)展巨災、大病、農業(yè)、出口信用保險,推動保險行業(yè)結構優(yōu)化加速發(fā)展。估值上看,現在保險P/EV估值在1.2倍左右,行業(yè)基本面增長強,新業(yè)務價值發(fā)展良好,估值有修復機會。我們推薦傳統優(yōu)質險企“新國太”和創(chuàng)新轉型險企天茂集團(000627,股吧)、西水股份(600291,股吧)、華資實業(yè)(600191,股吧)。
投資邏輯:
邏輯一:保險盈盈沃土,成長空間巨大。預計明年人身險增長率預計將達到25%,產險年增長率預計達到15%。
邏輯二:發(fā)展模式分化,傳統壽險優(yōu)化轉型,成本上升投資考驗。人身險市場產品結構合理化,健康保險和意外傷害保險的巨大潛力將得到釋放。同時,壽險結構合理化,上市險企回歸保險保障本質趨勢愈加明顯。另外,壽險渠道也更加優(yōu)化,今年以來,壽險渠道優(yōu)化,營銷員體制改革個險渠道趨勢良好,而銀郵渠道占比下降,網絡營銷增速迅猛。與此同時,經濟下行利率低緩,資產與負債匹配錯配風險加大,行業(yè)重心轉向投資端。推薦壽險產品強、渠道優(yōu)質、投資能力較強的標的:“新國太”。
邏輯三:中小型新型保險公司“資產驅動負債”。在累計了大量的投資型保險保費收入以及不斷的增資后,新型和中小型保險公司先把投資端做起來,再反過來促進保險負債業(yè)務發(fā)展,走上“資產驅動負債”模式。
推薦標的:天茂集團、西水股份、華資實業(yè)。
銀行業(yè):銀行股看基本面,更看改革預期。人民幣國際化是行業(yè)行情的催化劑。改革與轉型是個股行情的催化劑。沿著人民幣國際化和銀行改革轉型的兩大邏輯,短期內關注低估值標的,中長期參考成長性、防御性和差異化發(fā)展模式。當前銀行板塊市凈率多數已低于1倍PB,估值處于歷史底部區(qū)間,低估值奠定較高安全邊際,而銀行港股近期增持信號明顯,敏感的境外資本正開始發(fā)力抄底行情。具體地看,多因素將激發(fā)銀行股行情:
邏輯一:資產質量優(yōu)化。通過核銷、轉讓、不良信貸資產證券化、地方債務置換、地方AMC等多管齊下,銀行對于不良資產正加快步伐走在積極處置的正確的道路上,而非靠拖靠捂,重點關注招商銀行(600036,股吧);
邏輯二:事業(yè)部改革,子公司分拆。子公司分拆或將獲監(jiān)管層認可,銀行通過將信用卡、理財、直銷銀行等業(yè)務分拆到子公司,有望迅速實現激勵充分和業(yè)務高效,重點關注民生銀行(600016,股吧)、光大銀行(601818,股吧)、中信銀行(601998,股吧);
邏輯三:業(yè)務轉型。關注向大投行、大消費進行轉型的銀行,如興業(yè)、民生、寧波,兩個方向既順應社會、經濟大趨勢,也是銀行適合優(yōu)先分拆的業(yè)務。
邏輯四:混合所有制。混改概念股華夏銀行(600015,股吧)也值得關注,人保財險入股,混改和體量小的特點便于進行改革轉型。員工持股推進較快的民生、招商值得關注。
重點推薦:民生(混改標桿,事業(yè)部改革)、寧波(資產結構調整,大零售)、華夏(混改標桿、事業(yè)部改革)、光大(金控潛力股、理財子公司)、招商(一體兩翼、輕型銀行戰(zhàn)略;員工持股)。
轉型金融:創(chuàng)投股+多元金融+金控股
創(chuàng)投行業(yè):多層次資本市場建設打開股權投資市場新周期,股權投資是大趨勢,未來新三板分層機制+做市機制將激活三板市場,創(chuàng)投+股權投資公司迎來新機會。并購市場進一步放開,股權投資退出渠道多樣化,創(chuàng)投公司迎來較好投資時機。推薦:1、華西股份(000936,股吧):布局并購+資管新模式,集團資源支持+專業(yè)化管理團隊+靈活高效運作機制多重優(yōu)勢。2、國改預期強烈、股權投資創(chuàng)新的魯信創(chuàng)投(600783,股吧);2、多元金控完善、創(chuàng)投模式持續(xù)、軍工主題的中航資本(600705,股吧);4、園區(qū)類的股權投資公司。
多元金融:金融產業(yè)積極推動多元轉型,看好布局多元金融領域的優(yōu)質標。推薦:1、轉型有突破+國改有預期的陜國投A。2、進軍保險業(yè),加碼金融發(fā)展的遼寧成大(600739,股吧)。
多元金控:國企改革加速,央企和地方國企金控公司將受益,未來金融控股集團將承載重要作用,推薦:1、全面轉型金融,華麗轉身的大連友誼(000679,股吧):收購武漢國資委下“一籃子”金融公司(擔保、授信、征信、互聯網金融),由傳統百貨、房地產全面轉型金融。未來武信投資集團控股64.93%,武漢金控為實際控制人,還有繼續(xù)增資可能。武信擔保強大國資背景+優(yōu)質項目資源+穩(wěn)健風控體系,使其具有較高盈利能力(ROE16%),配套融資20億增資武信擔保(原注冊資本10億),提升業(yè)績貢獻可期。安全邊際高,業(yè)績空間大。配套融資價格11.02元/股,重組業(yè)績承諾2016~2018不低于6.3/7.5/8.6億元,33倍PE對應股價16/19/22元,安全邊際高,承諾業(yè)績相對偏于保守,公司實際盈利能力強,業(yè)績爆發(fā)力大。流通市值小,股價彈性大。重組及配套融資后,實際流動盤約30億,僅占總市值19%,股價上升彈性大。金融轉型目標明確,金融資產整合將加速未來金融產業(yè)鏈協同性更強,目標價18元。2、以租賃為龍頭,打造金控平臺的渤海金控。3、多元金控完善、創(chuàng)投模式持續(xù)、軍工主題的中航資本。
行情回顧
本周A股強勁回升,上證綜指收于2874.15點,周環(huán)比上漲3.86%;深證成指收于9536.7點,周微跌0.39%。滬深兩市周交易額2.84萬億元,日均成交額5675億元,周環(huán)比-2.26%。
【證券板塊】截至4日收盤,券商指數收于7446.57點,周漲幅6.75%;周成交額1172.08億元,日均成交234.42億元,環(huán)比上漲25%。券商股本周漲幅前五名:
本周H股券商放量高漲,廣發(fā)證券(000776,股吧)A/H溢價維持較低水平,環(huán)比升至8.4%,海通證券(600837,股吧)A/H溢價升至最高,達30%。
保險板塊】本周保險股開啟超跌反彈,保險指數漲幅8%,領先于市場整體。傳統四大險企表現搶眼,其中中國人壽(601628,股吧)以11%領漲,中國太保(601601,股吧)、中國平安(601318,股吧)漲幅均達到8%。西水股份、天茂集團繼續(xù)重大事項停牌。
【銀行板塊】我們2月28日晚針對買藍籌打新股的策略召開電話會議,提示市場金融藍籌股具備較高的投資價值。本周銀行股經歷了一二月份的下跌行情后,出現估值回調。2月29日至3月4日,銀行指數較上周末上漲9.10%,同期上證綜指上漲3.85%,取得5.24%的相對收益。成交額644億元,較前五個交易日增長89%。銀行全板塊均實現正收益,其中民生銀行、北京銀行(601169,股吧)、招商銀行、華夏銀行以超過10%的漲幅排名前四。行業(yè)PB回歸至0.94,PE升至5.94。
行業(yè)熱點
大金融閃耀大機會-政府工作報告速評
金融體制改革加速:報告中人民幣均衡水平基本穩(wěn)定,代表沒有持續(xù)大幅貶值可能,而貨幣政策要靈活適度,也代表金融改革的平穩(wěn)環(huán)境。
銀行改革大機會:報告中深化國有銀行改革,啟動投貸聯動試點,發(fā)展民營銀行,都代表銀行的改革機會很大,先改革,先收益。推薦民生,招商,光大,華夏,寧波銀行(002142,股吧)。
資本市場改革在推進:報告中推進股票、債券市場改革和法治化建設,促進多層次資本市場健康發(fā)展,提高直接融資比重。適時啟動“深港通”。沒有明確說注冊制,但是在推進股票,債券市場改革,讓投資者產生很多聯想。不管如何,提高直接融資比重,發(fā)展多層次資本市場,對于證券行業(yè)總是利好,推薦廣發(fā),招商,寶碩等。
建立巨災保險制度。規(guī)范發(fā)展互聯網金融。大力發(fā)展普惠金融和綠色金融:則意味著保險與多元金融的機遇,保險主推新國太:新華,國壽,太保。而其他多元金融與普惠金融則包括華資,西水,天茂,大友等。
另外強調下今年金融監(jiān)管要大幅加強:報告中說扎緊制度籠子,整頓規(guī)范金融秩序,嚴厲打擊金融詐騙、非法集資和證券期貨領域的違法犯罪活動,堅決守住不發(fā)生系統性區(qū)域性風險的底線。這可是意味今年對違法將高壓打擊,還是買大金融藍籌會相對安全,而參與新股+金融藍籌組合,收益也是穩(wěn)穩(wěn)的幸福。
證券業(yè)
中信證券(600030,股吧)再獲第一大股東增持1890萬股】公司第一大股東中信有限繼2月26日、29日合計增持公司A股股份11093.68萬股后,于3月1日至3月2日期間再度增持公司A股股份1890.70萬股,即中信有限及其關聯企業(yè)于2月26日至3月2日期間累計增持公司A股股份12984.39萬股.
點評:中信證券、國泰君安獲大股東巨額增持體現管理層對公司業(yè)績維穩(wěn)提升,以及內在價值將在二級市場充分反映的信心。在金融大改革、多層次資本市場建設的穩(wěn)步推進中,券商行業(yè)尤其是龍頭公司將極大受益于改革紅利+市場紅利,借力行業(yè)上升軌道進入增長新周期。當期券商股估值處于歷史低位水平,市場企穩(wěn)向上形成正向循環(huán),當期是投資券商較好時機。
兩會強調促進多層資本市場健康發(fā)展】李克強總理在政府工作報告中強調推進股票、債券市場改革和法治化建設,促進多層次資本市場健康發(fā)展,提高直接融資比重。適時啟動"深港通"。
點評:推進股票、債券市場改革,適時啟動“深港通”給投資者留足想象空間。提高直接融資比重,發(fā)展多層次資本市場對證券行業(yè)是利好,將激發(fā)資本市場大機會。券商業(yè)務產業(yè)鏈將不斷延展,業(yè)務放量和邊際成長性高打開業(yè)績空間。券商是改革發(fā)展下市場彈性最高板塊,直接受益制度改革和資本市場改革紅利。繼續(xù)推薦廣發(fā),招商,寶碩等。
【多家證券公司上調融資融券折算率】國泰君安證券近日針對藍籌、成長及業(yè)績穩(wěn)定的股票進行了融資融券折算率上調,現在平均股票折算率約56.2%。不少券商已對兩融參數進行不同程度調整。
點評:放寬兩融業(yè)務參數傳遞市場預期積極信號,將間接放大兩融杠桿效應,拓展直接融資空間。據悉招商證券(600999,股吧)上調1317只可充抵保證金標的折算率,同時下調預警線、平倉線各10個百分點。申銀萬國、廣發(fā)證券、國信證券(002736,股吧)等多家券商進行標的折算率調整。當前兩融業(yè)務風險管控較嚴,市場風格短期內難以完全轉向,券商一方面透露出對市場向好的樂觀預期,另一方面將隨著市場變化不斷調整個股折算率、維持擔保比例等業(yè)務規(guī)則。
保險業(yè)
政府工作會議再申保險重要性】李克強總理在政府工作報告上對保險2015年在存款保險、大病保險、養(yǎng)老保險上的改革予以肯定,并提出1.要深化金融體制改革,建立巨災保險制度;2.強化農業(yè)基礎支撐,完善農業(yè)保險制度;3.促進外貿創(chuàng)新發(fā)展,增加短期出口信用保險規(guī)模,實現成套設備出口融資保險應保盡保;4.協調推進醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥聯動改革,實現大病保險全覆蓋,
點評:“十三五”時期經濟發(fā)展的三個著力點分別為:牢牢抓住發(fā)展第一要務不放松;大力推進結構性改革;加快新舊發(fā)展動能接續(xù)轉換。要推動保險行業(yè)的加速度發(fā)展,調整當前壽險、車險為主,其余險種發(fā)展乏力的行業(yè)格局極其重要。保監(jiān)會在2016年年初保險監(jiān)管工作會議上也提出,圍繞供給側改革要做好三大突破:1.提升大病保險服務水平,2.抓好巨災保險制度落地,3.推動商業(yè)保險稅優(yōu)試點順利實施。會議涉及的對惠及民生的保險體系的完善,對保險行業(yè)的支持,是對自主創(chuàng)新能力強,產品設計能力強,渠道搭建完善的險企的激勵,在政策支持的憑條上率先抓得機會,進行市場的拓展,產品的完善和發(fā)展,市場。這里我們推薦傳統險企“新國太”和轉型險企天茂集團、西水股份、華資實業(yè)。
備案轉注冊,財險加速度】財險備案轉注冊。保監(jiān)會發(fā)布《關于開展財產保險公司備案產品自主注冊改革的通知》,將財產保險公司備案類產品(農險除外)向保監(jiān)會備案,轉變?yōu)楣驹谛袠I(yè)協會建立的財產保險公司備案產品自主注冊平臺(以下簡稱“注冊平臺”)進行自主、在線、實時產品注冊。注冊平臺對提交的注冊材料進行自動審核,材料完整的實時予以注冊,產品注冊完成后方可使用。行業(yè)協會負責及時將已注冊產品通過電子報備系統向保監(jiān)會集中備案,公司無需再向保監(jiān)會報送備案材料。已注冊產品及時向社會公開,接受社會各方監(jiān)督。財產保險公司可聯網實時查詢產品注冊進程和已注冊產品情況。社會公眾和保險消費者可以在線實時查詢已注冊產品信息。注冊制改革總體規(guī)劃和方案預計將于2016年5月底前完成,之后將視情況實施。
點評:放開前端,管好后端,保險市場化改革再進一步。深化保險改革是保險監(jiān)管的主題。此次財產保險公司產品進入實施自主注冊制改革,一方面放權給市場,加快產品市場化進程,另一方面也加強保險公司自我管控的產品管理。同時,注冊信息向公眾公開,產品透明性增強,進一步發(fā)揮社會公眾監(jiān)督作用,保護保險消費者合法權益。我們將改革前后的監(jiān)管要求進行了梳理對比,改革前,審核期最長可達40天,且資料可能面臨反復補充問題,資源消耗較大,效率較低。改革后自主注冊平臺在線、實時產品注冊審核,產品注冊完成后方可使用。注冊制帶來的流程上的優(yōu)化充分體現了簡政放權,放開前端、管好后端的監(jiān)管思想。
刺激創(chuàng)新力,提高監(jiān)管效力。自2010年以來,財產公司保費收入逐年累加,從4027億元增長到8423億元。然而增長卻逐漸呈現疲緩態(tài)勢,保費增速從頂峰時的35%下降至2015年的12%。增速迅速滑落與我國目前財產險市場產品結構分布不合理有關,目前我國財產險市場75%保費來源于車險保費。近年汽車市場逐漸飽和,銷量增速下滑,作為下游產品的車險需求因而也因此縮緊。另一方面,在責任險、信用保險、家庭財產險、信用保證保險、健康險、意外傷害險等其它非壽險品種上,我們國家的產品數量、創(chuàng)新程度不夠,需求沒有被很好的帶動起來。注冊制的實行在確保及時有效的推出新產品的同時,也對保險公司的產品形成了反向宣傳和質量監(jiān)督的作用。配合近段時間深化商業(yè)車險條款費率管理制度改革的意見、支持重大工程建設有關事項的指導意見、小額貸款保證保險試點的指導意見等政策的出臺,財產保險公司產品轉向注冊制將激發(fā)保險公司產品設計的創(chuàng)新力,推出更多符合市場需要的保險產品。這也將進一步推動我國財產保險市場結構的均衡化、合理化。
標的推薦:注冊制的推出有利于保險產品設計能力強、成本控制能力強、市場滲透率高、渠道能力強、具有創(chuàng)新意識的保險公司。這里我們推薦中國太保、西水股份(天安財險)、中國平安。
風險提示:改革進展不如預期,市場劇烈波動。
金融利長久,險銀共嬋娟】中國人壽于2月29日公告收購花旗銀行、IBMCredit持有的廣發(fā)銀行股權,成為廣發(fā)銀行第一大股東。于公告之日,公司持有廣發(fā)銀行31億股份,占廣發(fā)銀行總股本20%。本次國壽以每股6.39元的價格收購花旗銀行、IBMCredit持有的廣發(fā)銀行36.5億股股權,收購完成后,占廣發(fā)銀行總股本43.686%。
廣發(fā)銀行業(yè)務結構優(yōu)化,國企改革排頭兵。廣發(fā)銀行2015年凈資產975億元,營業(yè)收入547億元,凈利潤90億元。國壽以P/B1.01的價格水平收購廣發(fā)銀行近24%的股權,合理評估了廣發(fā)銀行的資產狀況,著意廣發(fā)銀行的長期盈利水平和發(fā)展空間。廣發(fā)銀行是國內首批組建的股份制商業(yè)銀行,已在全國設立759家營業(yè)機構。其在零售、小微等領域具有較強的差異化競爭力,具備未來加快發(fā)展的基礎。根據2014年年報,廣發(fā)銀行零售業(yè)務占總收入46%,占總利潤57%。在資產荒背景下,各家銀行往大零售方向轉型,而供給側改革結構調整也支持資產優(yōu)質的零售銀行的發(fā)展。廣發(fā)銀行2014年不良率低至1%,資產質量佳、發(fā)展模式優(yōu),是國企改革的排頭兵和受益者。預計2016年廣發(fā)銀行將為國壽帶來約40億元投資收益。
國壽戰(zhàn)略投資,穩(wěn)定股權結構打造金控平臺。2006年以花旗集團為首的財團獲得了廣發(fā)銀行85.6%股份,而中國人壽、國網英大、中信信托正是以花旗集團為首的財團成員,各持有廣發(fā)銀行20%股權。然而較為分散的股權結構并不十分利于廣發(fā)銀行的改革發(fā)展。收購完成后,國壽以43.686%的持股比例位居第一大股東,將會在廣發(fā)銀行上戰(zhàn)略布局,享受長期股權投資收益。同時整合銀行與保險在業(yè)務、渠道、銷售、投資上的協作,以實現整合等多個方面綜合協同發(fā)展,優(yōu)化經營效率,加強客戶粘性和綜合金融服務能力,提高綜合競爭實力。在2014年國壽便與廣發(fā)銀行簽訂協議,在存款業(yè)務上良好合作,開展協議存款余額超百億元,同時開展高端信用卡旅行意外傷害保險合作。在小企業(yè)金融服務方面,開展車貸保證保險合作。
各險企金融布局,銀保合作共贏。除了收購廣發(fā)銀行,國壽也于2015年12月8日公告收購郵儲銀行不超過5%的股本。其余險企也紛紛展開對銀行戰(zhàn)略投資,其中中國人保從德意志銀行手中收購華夏銀行19.99%股權,安邦保險進駐民生銀行15.55%。險企聯姻銀行,看好銀行業(yè)的轉型發(fā)展,以此在公司治理、金融市場業(yè)務、現金管理、個人金融和小微金融服務、信息科技、保險代理等方面協同合作。預計中國人壽2015、2016年EPS1.25、1.41,P/EV1.1、1.0,目前估值處于底部,給與增持評級。
風險提示:改革進展緩慢,市場劇烈波動。
銀行業(yè)
【政府工作報告銀行業(yè)部分簡評】政府工作報告指出“十三五”期間,將深化國有商業(yè)銀行和開發(fā)性、政策性金融機構改革,發(fā)展民營銀行,啟動投貸聯動試點。
點評:之前我們在策略報告中提出改革將銀行股的催化劑。銀行股的改革主要有兩個大方向,一個是混合所有制,一個是條線制改革。混合所有制是順應國企改革號召,主要看點是推進員工持股計劃。目前員工持股推進較快的有民生銀行、寧波銀行、招商銀行、交通銀行(601328,股吧)等。員工持股計劃將公司業(yè)績與管理層利益綁定,有利于銀行避免“大企業(yè)病”,提升管理效率,也有利于保持核心管理層的人事穩(wěn)定,減少經營戰(zhàn)略的波動。另一個條線制改革,包括事業(yè)部改革、子公司分拆等。子公司分拆有助于加強條線專業(yè)性,相對于母公司層面,子公司也更容易實現員工持股以及引入戰(zhàn)略投資。光大銀行、興業(yè)銀行(601166,股吧)、中信銀行等進展較快,其他銀行也多對信用卡、理財產品部門進行了分拆的準備。
民營銀行也將成為今年熱點,符合構建多層次金融體系的頂層設計思路。民營銀行第二批正進入最后階段,金融加實業(yè)的產融結合將提升金控集團整體的估值空間。投貸聯動在不修法的情況下,預計采用PE+銀行的模式。目前自貿區(qū)試點正在開展之中。股債混合的投資模式將對銀行的風控能力提出更高要求,可以重點關注在大資管、大投行方向已經積累豐富經驗的銀行股,如招商、光大等。
【新增貸款或放緩,流動性無需悲觀——2月新增信貸數據前瞻】由于1月份新增人民幣貸款2.5萬億,同比增長約70%,市場對于銀行2月信貸投放較為關注,我們通過調研上市銀行2月信貸投放情況,得出以下預測:
預計2月銀行新增信貸10000~12000億元。按以往年份銀行信貸投放規(guī)律,通常1月份有相對上年末有較大幅度的沖量,在2月份都有40%~50%的回落,為3月份的信貸投放留出空間。由于今年1月新增信貸沖高至2.5萬億疊加有季節(jié)、預期、財政、轉表等多種因素,預計2月信貸投放會有較大放緩,環(huán)比下降約50%~60%,估測其中五大行新增約3000億元左右,股份制銀行新增約3500億,城商行及農商行新增約3500~4000億。
2月信貸投放或低于市場預期,流動性仍無須悲觀。市場有傳聞2月信貸投放仍然火熱,甚至有猜測仍超2萬億。按我們預計的2月新增人民幣貸款10000~12000億元看,可能實際數據較大幅度低于市場預期。直接原因可能是央行的窗口指導影響,實質是去產能的切實推進,銀行配合去產能而采取更為審慎的信貸政策,這對于銀行資產質量是好事。2月信貸投放看似相對于1月大幅放緩,但這是供給側改革背景下的正常回落,1萬億左右的信貸投放可滿足當前有保有壓改革下的信貸需求,對于市場流動性無需悲觀。
多因素正催化銀行股行情,低估值已現抄底良機。通過核銷、轉讓、不良信貸資產證券化、地方債務置換、地方AMC等多管齊下,銀行對于不良資產正加快步伐走在積極處置的正確的道路上,而非靠拖靠捂,重點關注招商銀行、寧波銀行;子公司分拆或將獲監(jiān)管層認可,銀行通過將信用卡、理財、直銷銀行等業(yè)務分拆到子公司,有望迅速實現激勵充分和業(yè)務高效,重點關注民生銀行、光大銀行、中信銀行;同時關注向互聯網、大消費進行轉型的銀行,如興業(yè)、民生,兩個方向既順應社會、經濟大趨勢,也是銀行適合優(yōu)先分拆的業(yè)務。另混改概念股華夏銀行也值得關注,人保財險入股,混改和體量小的特點便于進行改革轉型。當前銀行板塊市凈率多數已低于1倍PB,估值處于歷史底部區(qū)間,低估值奠定較高安全邊際,而銀行港股近期增持信號明顯,敏感的境外資本正開始發(fā)力抄底行情。
重申推薦金融藍籌打新策略。經我們仔細測算,“金融藍籌+新股收益”策略可實現收益率14-19%,“金融藍籌+兩融杠桿+新股收益”策略,很大概率實現25%年化收益。從投資門檻角度,股票銀行理財信托;從風險角度,金融藍籌抗跌性很強;從流動性角度,信托銀行理財股票;從收益角度,銀行理財(4.5%左右)信托(7.68%左右)無杠桿“金融藍籌+新股收益”(15%左右)“金融藍籌+兩融杠桿+新股收益”(25%左右),“金融藍籌+兩融杠桿+新股收益”策略是中等風險偏好投資者的最優(yōu)選擇。
風險提示:資產質量惡化超預期
融資租賃
【中銀租賃提交上市申請】繼上周國銀租賃之后,3月4日中銀租賃也在香港聯交所公布了上市申請資料。
點評:中銀租賃為中國銀行(601988,股吧)全資控股的飛機租賃公司。和國內大多數銀行系租賃公司不同,中銀租賃注冊地在新加坡,前身為新加坡飛機租賃公司(SingaporeAircraftLeasingEnterprisePte.Ltd.,簡稱SALE)。2006年被剛上市的中國銀行全資收購。以自有機隊價值計算,為總部位于亞洲的最大的飛機經營性租賃公司。截至2015年底,公司擁有飛機總數達到270架,其中227架為自有,43架為代管。
截至2015年底,中銀租賃總資產約合人民幣813億元,凈資產約人民幣156億元,資產負債率81%。2015年營業(yè)收入約人民幣65億元,歸母凈利潤約人民幣22億元,ROA為2.9%,ROE為15.1%。杠桿率小于國內大型銀行系租賃公司,但ROE保持較好水平。中銀租賃業(yè)務重點放在全球性的飛機租賃業(yè)務上,包括經營租賃和融資租賃,亞太、美洲、歐洲、中東及非洲地區(qū)業(yè)務收入占比分別為33%、20%、24%、7%。
投資亮點包括:1.業(yè)務集中于飛機租賃業(yè)務,亞太地區(qū)飛機客運量的增長帶動了對新飛機的需求。2.行業(yè)經驗豐富,連續(xù)22年保持盈利。3.機隊數量多,機齡低。平均機齡3.3年,為業(yè)內平均機齡最低的機隊之一。經營租約平均期限7.4年,為業(yè)內最長的剩余租賃期之一。4.擁有較低的平均資金成本,2015年資金成本率僅2.0%。5.依托中國銀行,在國際化業(yè)務上占據豐富的資金和客戶資源。
消費金融
【馬上消費金融牽手中國電信旗下的甜橙金服】近日,國內消費金融公司馬上消費金融牽手中國電信旗下的甜橙金服,雙方將基于產品、風控等進行深度戰(zhàn)略合作。
點評:(1)馬上消費金融成立于2015年6月由陽光保險、北京秭潤、重慶銀行、重慶百貨(600729,股吧)、浙江小商品城(600415,股吧)、物美控股共同發(fā)起設立,是重慶地區(qū)的消費金融試點企業(yè)。目前存量客戶資源60余萬,發(fā)放無抵押、無擔保的純信用貸款十余萬筆。
(2)甜橙金服是中國電信旗下的互聯網金融公司,旗下擁有翼支付、甜橙信用、甜橙理財等互聯網金融業(yè)務品牌,服務用戶超過兩億,目前在國內個人支付領域位列前三,企業(yè)支付領域位列第八。
(3)馬上金融和甜橙金服攜手意在實現強強聯合、優(yōu)勢互補。馬上消費股方股東背景雄厚,在互聯網金融產品設計、風險管控、消費場景等方面具有優(yōu)勢;甜橙金服背靠中國電信,在獲客渠道、品牌影響力、業(yè)務規(guī)模上具備優(yōu)勢;馬上消費和甜橙金服的戰(zhàn)略結盟是消費金融跨界合作共同開拓金融服務生態(tài)圈的典型案例。
(4)消費金融參與主體紛紛布局商品服務銷售、征信、支付、融資、資管各個板塊,開拓全面的金融服務生態(tài)圈。第一,能向客戶提供多樣化的服務,提升商戶體驗,增強客戶粘性。第二,降低成本,提升效率。第三,強化產業(yè)鏈關系,培育新的盈利增長點,增厚利潤空間。第四,實現商品流、信息流、資金流的對接,多棲發(fā)展,形成協同,打造跨界多領域的龍頭。未來消費金融領域的跨界合作和多元布局將成為一大趨勢。
資管業(yè)
【QFII進場步伐加快去年四季度精選15只個股】隨著上市公司2015年年報陸續(xù)公布,不少公司前十大流通股股東中出現了QFII的身影。截至3月4日,共有15家上市公司的前十大流通股股東中出現了QFII的身影,持股數量達8004.22萬股,持倉市值達23.18億元。其中,QFII新進7只個股,增持4只個股,減持3只個股,另有1只持平。
點評:無論是從新開立賬戶還是從獲批投資額度來看,無不反映境外資金對A股當前估值的認可。具體來看,QFII去年四季度分別新進了陜國投A、楚江新材(002171,股吧)、一心堂(002727,股吧)、潛能恒信(300191,股吧)、花園生物(300401,股吧)、先導智能和西藏旅游(600749,股吧)等7只個股,持股數量分別達564.77萬股、222.11萬股、263.38萬股、78.13萬股、101萬股和295.2281萬股,持股總數達1573.30萬股,持倉市值達4.72億元。此外,QFII去年四季度分別增持了山東海化(000822,股吧)、陽谷華泰(300121,股吧)、湯臣倍健(300146,股吧)以及平高電氣(600312,股吧)等4只個股,分別增持了196.72萬股、34.29萬股、187.54萬股和377.82萬股,持股總數達796.37萬股,持倉市值達2.49億元。在QFII新進和增持的個股中,按持倉市值大小來看,排序前三的上市公司分別是一心堂、湯臣倍健和陜國投A,所屬行業(yè)涉及醫(yī)藥生物、食品飲料和非銀金融業(yè)。此外,QFII已經連續(xù)49個月新開賬戶。截至2月24日,QFII有279家,合計批準807.95億美元的投資額度。
而外管局近期發(fā)布《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理規(guī)定》,表示將放寬單家QFII機構投資額度上限,此舉更釋放了QFII對A股的投資熱情。根據新規(guī),放寬單家QFII機構投資額度上限,不再對單家機構設置統一的投資額度上限,而是根據機構資產規(guī)模或管理的資產規(guī)模的一定比例作為其獲取投資額度(基礎額度)的依據。
互聯網金融
兩會強調規(guī)范發(fā)展互聯網金融】3月5日李克強總理在《政府工作報告》中提出規(guī)范發(fā)展互聯網金融,大力發(fā)展普惠金融和綠色金融。
點評:互聯網金融寫進政府工作報告,是繼2014年政府工作報告首提互聯網金融以來,連續(xù)第三次在政府報告中出現。2014年政府部門開始關注互聯網金融規(guī)范發(fā)展問題,2015年提出積極推進互聯網金融發(fā)展并發(fā)布《關于促進互聯網金融健康發(fā)展指導意見》,此次政府報告表述從“積極促進”轉為“規(guī)范發(fā)展”,透露出監(jiān)管層對互聯網金融發(fā)展態(tài)度趨緊從嚴。引導互聯網金融朝著更加務實、服務實體經濟,解決小微企業(yè)融資需求的方向發(fā)展,促進與規(guī)范是一體兩面并不矛盾,目的是實現互聯網金融良性和持續(xù)地發(fā)展,為實體經濟輸送健康血液。當前互聯網金融行業(yè)自律協會臨近成立,將與外部監(jiān)管一道促進業(yè)務合規(guī)調整,既反映行業(yè)現實訴求又做好行業(yè)自律,既順應監(jiān)管又保持創(chuàng)新服務提升。
【京東金融完成66.5億融資,擬籌財險公司】京東集團透露京東金融內部66.5億元人民幣交易融資已完成,交易后估值466.5億元,京東集團仍將控制京東金融多數股權。京東金融公開招聘保險業(yè)務、消費金融、供應鏈金融等領域人才,其中保險業(yè)務職位多達11個且排在首要位置,業(yè)內人士猜測京東金融已經接近拿到保險牌照。
點評:京東金融自2013年10月獨立運營以來現已建立七大業(yè)務板塊,分別是供應鏈金融、消費金融、眾籌、財富管理、支付、保險和證券。估值466億元,與螞蟻金服、騰訊等互聯網獨角獸并存于互聯網金融龍頭梯隊。京東金融布局全牌照金融控股公司的雛形已現,依托體量、渠道、品牌優(yōu)勢,互聯網金融回歸金融本質,通過向正統金融資源靠攏培育和壯大金融基因,充分發(fā)揮互聯網和金融優(yōu)勢互補的協同效應,是實現自身差異化和可持續(xù)發(fā)展的必要途徑。
行業(yè)熱點
融資融券】截至3月3日,兩融規(guī)模8566億元,環(huán)比微降1.5%;其中融資余額8543億元,融券余額23億元。融資期間買入額2433億元,期現比8.57%。
股票質押】截至3月4日,周新增股票質押39.7億股,股票質押市值413.8億元,融資規(guī)模(0.3折算率)124.1億元,環(huán)比增長18.9%;2016年券商口徑股票質押累計130.4億股,市值1.62萬億,融資規(guī)模4866億元。
承銷發(fā)行】截至3月4日,本周券商承銷數量17家,主承銷商募集金額合計1118億元。其中IPO5家,募資規(guī)模20億;債券承銷111家,募資規(guī)模1093億。上市券商主承銷56家,承銷額351億,占比48%。
資產管理】截至3月4日,券商集合理財產品2834只,資產凈值合計12842億元。其中,上市券商理財產品數量1373只,市場份額67%;資產凈值8766億元,市場份額68%。
新三板】截至3月4日,本周新三板新增掛牌企業(yè)72家,累計達到5878家。成交數量5.7億股,日成交1.1億股,環(huán)比增15%;成交額32.2億,日成交額6.4億元,環(huán)比增19.2%。本年股票發(fā)行家數累計548家,募集資金264.7億元,發(fā)行均價6.16元。
研究員
羅毅執(zhí)業(yè)證書編號:S0570514060001
沈娟執(zhí)業(yè)證書編號:S0570514040002
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