在服裝終端消費方面，2013年上半年延續了2012年較為疲軟的態勢。受此影響，上半年服裝家紡板塊略跑輸滬深300約3個百分點。但服裝銷售量伴隨著價格漲幅放緩好于去年同期，我們預計伴隨著下半年消費旺季的到來，終端消費有望好于上半年。同時，除了經濟環境的影響，我們認為消費放緩背后深層次的原因是消費者對“高性價比”和“時尚”的追求難以被現有品牌滿足，網購和快時尚正是在這一背景下迅速崛起;而品牌服裝發展的未來在于面向“SPA”模式的轉型和改革:直面消費者、縮短供應鏈、獨特新穎的定位。

　　下半年公司業績增速將進一步放緩

　　2012年以來服裝品牌增長模式遇到瓶頸，業績增速放緩、財務狀況惡化，面臨模式的轉型。我們認為為了實現增長模式轉型，目前階段應充分利用線上和直營信息優勢，以消費者為導向;渠道扁平化減少中間利潤分配環節;終端直營化強化渠道掌控力;整合供應鏈以提高市場反應速度。雖轉型迫在眉睫，但非朝夕可達，因此短期內各品牌業績仍將承受較大壓力。且從各品牌的2013年秋冬訂貨會情況來看，下半年的公司業績增速繼續放緩。

　　推薦“空間大”、“沖擊斜、“轉型易”、“質量高”的標的

　　我們通過四個維度來選擇投資標的:發展階段決定成長空間、國際品牌和網購沖擊程度決定中短期業績、轉型難度決定誰先突圍、杜邦分析法篩選盈利能力和資產質量較好或有所改善的標的。最后，綜合四個維度我們選取了代表消費升級方向、沖擊較型盈利能力較強的高端服裝代表朗姿股份[-1.40%資金研報]和卡奴迪路[-1.09%資金研報]，仍有較大成長空間、也能通過線上渠道保持影響力的家紡代表富安娜[1.44%資金研報]和羅萊家紡[2.84%資金研報]。

　　維持行業“推薦”評級

　　2013年下半年終端消費難有明顯起色，上市公司轉型仍需長期實踐，短期仍面臨業績增速進一步放緩的壓力，因此下半年服裝家紡板塊仍難有趨勢性機會。

　　但伴隨著下半年消費旺季的到來，我們預計下半年終端消費將略好于上半年;尤其是經過一段時間的調整，在上市公司有意識轉型過程中，資產質量正在改善;我們認為市場悲觀預期隨著訂貨會等數據出臺已經釋放，下半年存在低估值和預期向上帶來的階段性機會，市場表現將好于上半年。