投資建議
我們認為2015年行業可能在中期觸底,并將在底部徘徊較長時間:
紡服消費:2015年國內宏觀經濟將持續中等增速的新常態,實體零售料短期難有起色,同時電商高增速也逐漸放緩,因此紡服消費增速難有起色;企業不斷嘗試轉型,但仍在摸索新模式的深水區;
紡服制造:棉花等原材料價格下跌對制造業有一定利好,但業績提振主要看下游需求,目前內需低迷致使國內訂單增長有限,而勞動力成本高漲、歐洲日本等地區經濟低迷也使得出口訂單難以回升;
紡織原料:原料價格將底部振蕩,14年棉花直補政策及油價暴跌使得棉價大跌并壓制化纖價格反彈,再加上需求不振,原料價格反彈空間有限。
企業尋求轉型改革成為常態,熱點集中在主業升級、跨界和電商互聯網:
制造和原材料企業主業增長空間有限,跨界并購重組將成為轉型熱點;
紡服消費未來仍有望保持較高增長,但原有品牌面臨經營模式重大轉型,難度較大,新品牌成長需要時間。既有品牌有較大資金優勢,可以并購其它品牌或者進行產業鏈的收購,而后續整合考驗管理層能力;
電商仍是熱點投資方向,但發展模式仍較單一,簡單依靠價格取勝,往往增收不增利,個性化應用有待發掘,電商贏利模式仍需摸索。
2015年對于實業和資本市場可能都比較糾結。面對轉型,實業糾結的是在原有體系基礎上變革還是重啟爐灶求發展,還糾結變革的步驟和程度;資本市場糾結的是面對已經提高的估值,相關企業的觸底能否必然導致經營反彈或回升;轉型是否必然帶來業績好轉,或至少有好轉跡象。我們的觀點是轉型不容易,過程漫長。
投資策略:龍頭企業仍存在估值修復空間,同時憑借原有積累在轉型上具備一定優勢,適當關注策略調整較早、專注產品的優質品牌企業。
印染行業整合效果相對明顯,建議關注魯泰、華孚色紡等制造業龍頭;
短中期,消費類龍頭企業可能因估值修復而不斷出現反彈行情,中長期關注企業轉型動向。不少企業確有重組并購擺脫困境的想法,但好標的可遇不可求,打開想象空間之后仍須不斷落實于業績經受檢驗。
投資標的:我們建議關注泰和新材、森馬、魯泰、富安娜、七匹狼等個股。
市場回顧
4季度,紡織服裝板塊錄得5.95%漲幅,跑輸大盤(深成指33.69%),超額收益-34.64%(滬深300漲幅40.59%)。14年,紡織服裝板塊上漲36.10%,跑輸滬深300指數11.79個百分點。4季度大盤藍籌行情拉動指數飆升,紡織服裝行業部分個股表現突出,有并購重組動作或者有借殼預期的股票仍受追捧。
風險提示
行業整體仍處于尋底過程中,使得企業基本面表現存在繼續下降的可能。
資本市場可能低估行業盈利模式轉變的難度和過程。
紡服零售企業資產負債表和現金流量表反映企業普遍收縮經營、力圖轉型,但修復力度依然不足。
并購重組過程曲折,不確定性很大。
