摘要：

　　紡織服裝行業2012年遭遇寒冬，盈利質量和庫存受到質疑，板塊進行了大幅調整。我們仍然看好紡織服裝行業下一個十年盛裝起舞的表現，給予行業增持評級，但行業內競爭更加激烈，分化加劇，需要重新審視服裝消費需求出現的新變革。

　　面臨變革，我們對服裝行業的研究思路是，從靜態的消費者行為研究提出“男女有別”的購物方式，從動態的消費升級角度提出升級的實質是結構升級，并提出“U 型消費”的特點。在此基礎上形成了“品牌/價格敏感度框架”，從而對每個細分行業的驅動力做了再分析。

　　以消費群體、消費渠道和消費傾向之變為代表的U型消費時代的到來：消費群體指成熟消費群快速增長；消費渠道指電商渠道將導致品牌之間的競爭更加激烈且驅動企業盈利的價增因素面臨考驗；而消費升級的核心是消費結構的升級，“務實”和“炫耀”需求將導致消費者購買行為分化。因此未來服裝消費者以“我型、我秀”為主要特征，“我型”對應務實消費，“我秀”對應炫耀消費。

　　子行業分析和投資策略:“男女有別，高低不同”。我們將品牌敏感度和價格敏感度作為二維矩陣的關鍵維度，對服裝各子行業進行了定位分析，未來增長的驅動力和企業盈利的驅動力。

　　高端男裝：“我秀”消費的代表行業，符合消費群體的變化趨勢，受電子商務渠道影響不大。品牌提升是業績增長的核心驅動力，目前品牌建設進步非常明顯。外延擴張為第二驅動力，仍有空間。繼續看好2013 年高端男裝行業，給予卡奴迪路增持評級。

　　中高端女裝：盈利的首要驅動力仍然在于品牌提升，和高端男裝不同，中高端女裝的品牌提升更注重設計的時尚性和引領性。外延擴張仍可持續。繼續看好朗姿股份的表現，增持評級。

　　大眾男裝：目標客戶處于品牌/價格敏感度框架右下部，消費多屬務實消費。該行業我們認為短看渠道調整，長看品牌重新定位。七匹狼渠道調整初見成效，電子商務蓄勢待發，增持。

　　青春休閑：“我型”消費的代表，短看資產負債表修復，長看快時尚和多品牌多系列戰略。

　　家紡：分類研究，中高端家紡看“事件性驅動”，經濟周期向上時推薦；中端家紡看 “重復購買”，從消費人群結構和消費傾向來看，定位中端的家紡品牌未來的盈利增長模式更可持續。

　　戶外休閑：替代運動休閑，三四線城市擴張正當時。

　　全年重點推薦：七匹狼、卡奴迪路、朗姿股份。