品牌服裝短期運行：銷售與庫存壓力仍在，企業收入增速將放緩。2012年1-10月限額以上服飾零售額增速18%，預計2013年增速或難突破20%，企業報表收入增速將回落至15%左右。2012年春夏裝庫存壓力大，若天氣寒冷及春節因素帶動秋冬裝銷售，2013年服飾企業收入及盈利增速將體現前低后高趨勢。

　　子行業中：男裝、鞋品相對穩健，家紡景氣或將改善，休閑競爭壓力依舊。

　　品牌服飾長期變革：價格體系將被打破，企業盈利驅動因素將改變。“流轉成本、運營效率、外部稅費”使服飾價格高出消費者購買力，銷量滯緩、分銷商盈利下降，服飾價值鏈面臨重塑。“線上渠道”迅猛發展(四年CAGR106%、規模超3000億)，其產品低價雖不是源自運營優化，卻將推動價格體系變革。

　　判斷未來商業地產價格難以上漲、服飾企業運營效率有望提升，服飾提價趨緩甚至降價，最終線上與實體渠道產品、價格趨于一致，服裝銷量增長得以釋放。

　　此過程中驅動企業盈利的因素也將改變：小公司仍具擴張動力;初具規模的公司更依賴銷量帶動的內生增長，目前部分龍頭公司已在此方面有所推進。

　　加工制造：企業業績拐點何時顯現還待觀察。2012年1-10月行業出口同增2%，增速走低核心原因為外需疲軟和原材料成本回落導致的產品價格下降。預計2013年行業出口增速5%左右，其中一季度企業業績增長仍將維持低位，中期以后若終端需求向好有望顯現業績拐點。

　　風險提示：1.若2013年經濟增長繼續放緩，庫存增加與資金周轉放緩的問題將惡化;2.服飾公司內生增長短期未必對業績構成明顯促進;3.海外經濟持續低迷、人民幣加速升值等將加大加工制造企業經營壓力。

　　行業估值及評級：品牌服飾板塊目前估值已降至2012/2013年16/13倍PE，處于歷史最低水平，后續運營風險得到了釋放，維持“強于大市”評級;加工制造板塊目前估值2012/2013年15/12倍PE，短期難見業績拐點，維持“中性”評級。

　　投資策略。品牌服飾板塊堅持“自下而上”的選股策略。差異化小公司外延擴張的盈利模式簡單清晰、業績高增長有保證，首推卡奴迪路、搜于特、探路者;各子行業龍頭公司持續提升內生增長值得期待，重點關注競爭格局清晰、短期運營相對景氣或可能向好的男裝、男鞋、家紡龍頭一“七匹狼、九牧王、奧康國際、羅萊家紡”，投資時點有望出現于秋冬裝售罄、春夏新品上市的2013年二季度。加工制造板塊僅推薦江南高纖。

　　搜于特(002503):2012Q4業績預計繼續向好。2012全年業績高增確定性較強。2013年凈利增長望超40%，提升終端運營實力仍是工作重點。近期受益寒冷天氣影響，公司秋裝銷售反饋良好，為未來發展打下良好基礎。而近兩年供應鏈整合與管理提升現效果，中長期穩步擴張推動業績較快增長可期。維持對公司2012/2013/2014年EPS0.91/1.30/1.88元，2011年起三年業績CAGR預計為46%，目標價32元，維持“買入”評級。

　　卡奴迪路(002656):2013年公司主品牌業務望穩健增長，而新興業務將對收入構成實質拉動，預計收入增長望超40%;考慮到新業務拓展的前期費用投入較高，預計凈利潤增長在30%+。中長期看，公司具有成熟高端品牌運作經驗，其“高端品牌管理集團”的策略將為其長遠發展打開空間。維持對公司2012/2013/2014年EPSl.65/2.19/2.90元之預測，目標價55.00元，維持“買入”評級。

　　探路者(300005):20i204收入增速望較Q3回升。：維持2012年業績增長65%+預期。盡管當前戶外行業競爭有所加劇，公司渠道庫存略有增加，但公司作為行業龍頭，在品牌影響力、銷售規模及管理水平等方面優勢依舊明顯，且明確未來差異化競爭策略，后期增長預期確定。2013年春夏訂貨同增50.5%，為全年業績較快增長奠定基礎。維持對公司2012/2013/2014年EPS0.50/0.76/1.11兀之預測，目標價22.80元，維持“買入”評級。

　　七匹狼(002029:2012全年業績望保持40%+靚麗增長。渠道庫存處理得力，預期2013年仍將實現穩健增長。男裝競爭格局清晰，龍頭公司將增長穩健。品類明晰與渠道變革將成增長亮點。略微下調公司2012/2013/2014年EPS預測至1.13/1.41/1.75元，未來三年凈利潤CAGR預計為33%。公司估值具有安全邊際。結合行業估值及公司增長預期，給予其2013年18倍PE的相對估值，對應目標價25.00元，維持“買入”評級。

　　奧康國際(603001):公司作為男鞋行業唯一上市龍頭，在行業競爭格局形成的過程中面臨較大機遇。而國際知名品牌代理獲實質進展，將打開百貨渠道拓展僵局，為未來增長打開新空間。維持對公司2012/2013/2014年EPSl.37/1.67/2.01元之預測(2011年1.14元)，目標價30.10元，維持“買入”評級。

　　九牧王(601566):公司2012年業績實現30%以上增長預期明確，但考慮到消費壓力及所得稅率優惠到期問題，謹慎預期2013年凈利增速將放緩至10%以下。但是公司在營運管理上具備相對優勢，穩步推進的品牌和渠道策略以及良性的財務指標等也顯示其發展的穩健性，故我們長期看好公司的觀點未變。維持對公司2012/2013/2014年EPS1.17/1.25/1.61元之預測，未來兩年營業利潤CAGR預計為26%。目標價25.00元(對應2013年PE20倍)，維持“買入”評級。

　　羅萊家紡(002293):考慮到2013年所得稅率優惠到期，公司業績可能受所得稅率上調影Ⅱ向而提升不大，維持預計公司2012/2013/2014年EPS為2.67/2.90/3.70元。若剔除所得稅率變動影響，2012年起未來兩年營業利潤CAGR預計為26%。給予2013年18倍PE，目標價53.00元，維持“增持”評級。