中國癡迷于投資這件事已為人所熟知。該國在工廠、熔爐、道路、機場、購物中心以及大型住宅區方面的投資規模，超過任何一個現代化國家在其發展過程中在這些方面的投資規模。中國的投資規模達到頂峰時——即該國為應對2008年全球金融危機而出臺了刺激計劃之后——資本投資總額在經濟產出中所占的比重達到了令人眩暈的49%。更糟糕的是，每當中國經濟增長乏力之時，例如今年年初，該國的政策制定者就會把目光轉向水泥攪拌機，再次推高投資規模。

　　中國社會科學院著名學者余永定對此深感憂慮。他認為，中國正在不斷累積問題，面子工程和無法盈利的行業越來越多。余永定在近期的一篇文章中把鋼鐵行業當作一個例子。中國有逾1000家鋼廠，鋼產量約占全球總產量的一半。由于產能嚴重過剩，鋼鐵行業去年的利潤率極其微薄，僅為0.04%。

　　中國的高投資率與高儲蓄率是一體兩面的關系。2007年，中國儲蓄占國內生產總值(GDP)的比重超過50%。這一事實同樣已為人所熟知。中國民眾儲蓄過多，其中一個原因是為了防范患病或失業等災難性事件。此外，中國的經濟體制通過壓低存款利率的方式懲罰消費者，以使廉價資金能被引導至政府支持的行業——例如那些鋼鐵企業。這種儲蓄傾向加大了中國經濟所需要的再平衡的難度。如果無法依靠消費者支出，出口部門又無法繼續充當經濟增長的引擎，那么剩下的就只有投資了。

　　今年中國的經濟增速很可能為7.5%左右，相對于2010年近12%的增速明顯下降。但香港科技大學(Hong Kong University of Science and Technology)助理教授李系表示，中國經濟增速還需要進一步下降。根據他的估算，如果居民消費占GDP比重（目前為34%）要在十年后升至50%，投資的年增速就需降至-3%。這將意味著，中國GDP年增速降至4%的水平。這些評估的部分基礎來自實證。你只需到中國去轉轉，就能明白那里的投資現狀，例如看看全球里程最長的高速鐵路網、或是那些龐大的“鬼城”。另一部分基礎則來自統計數據。每年公布的官方數據顯示，投資在GDP中所占的比重接近50%，儲蓄在GDP中的占比與投資近似，消費在GDP中所占的比重僅約為35%。

　　但假如官方的數據有誤，情況又會是怎樣呢？這是兩位中國學者提出的一個有趣命題。復旦大學(Fudan University)的張軍和中歐國際工商學院(China Europe International Business School)的朱天認為，消費額一直都被少報了。在近期的一篇論文中，他們提出，有三個重要領域存在少報現象。其一是住房領域。他們指出，中國沒有恰當地計入“估算租金”，即估算在自有房產居住的人如若視為租房居住所需付出的租金。其二是很多私人消費以企業開支的形式反映在統計數據中。例如，很多企業高管用公司賬戶支付私車費用。雖然這在官方統計數據中表現為投資，但實質上屬于消費。

　　其三、也是最重要的一點是，GDP調查中高收入群體的樣本數量不足，高收入者或許不會喜歡讓官員們拿著筆記板記下自己的每一筆開支。如果調查漏掉了高收入家庭，這一群體的消費情況也就不會得到反映。將這三項因素結合在一起，兩位學者通過計算得出，中國將消費的占比低估了10至12個百分點。

　　這一觀點雖然仍屬小眾，但已得到投資者的一定認可。摩根士丹利(Morgan Stanley)亞洲及新興市場股票策略主管喬納森?加納(Jonathan Garner)長期以來一直認為，中國的實際消費高于官方統計數據所反映的水平。在今年2月一份采用歸納法得出的報告中，加納的團隊估計，中國居民消費在GDP中所占的比重為46%，絕對數字較官方統計數字高出1.6萬億美元。如果加納的結論是正確的——甚至只對了一半——那么一些關于中國的恐怖故事看起來就沒有那么嚇人了。例如，雖然中國的投資規模用任何人的標準來衡量都仍然過高，但其效率或許并不像我們設想的那樣低得離譜。加納的估算顯示，2012年中國資本投資在GDP中所占的比重為41%，而非49%?！拔覀兊臄祿砻?，向消費驅動型增長的轉型已經進行了一段時間。”他表示，有確鑿的數據可以證明這一點。例如，中國的汽車銷量以每年13%至14%的速度增長，是經濟整體增速的兩倍。消費類股票的表現長期以來一直強于工業類股票。

　　當然，如果中國的消費數據有誤，將意味著投資數據同樣存在問題。為解釋這一問題還需進行更多研究。即便是有關中國居民消費的最樂觀估算，也無法消除人們對中國長期以來過度投資的擔憂。但這些估算能在一定程度上緩解人們的這種擔憂。關于GDP統計方法的爭論看似故弄玄虛，但它實際上對于中國經濟的未來走勢至關重要。