一、事件概述

　　自今年棉花拋儲正式啟動后,國內(nèi)外棉花價差呈現(xiàn)持續(xù)縮小趨勢,從今年年初最高約5,270元/噸一路降至目前3,700元/噸左右。雖拋儲公告中未提及拋儲總量、拋儲期、配額搭售等詳細(xì)內(nèi)容,但市場一致預(yù)期是儲棉拋售同滑準(zhǔn)稅棉花進(jìn)口配額將以3:1比例發(fā)放,此為棉花價差縮小的關(guān)鍵因素。同時美國農(nóng)業(yè)部最新3月棉花供求報告調(diào)減12/13年度全球棉花期末庫存,供應(yīng)壓力略有緩解。展望13/14年度,Cotlook預(yù)計全球棉花產(chǎn)量較12/13年度下降7%,消費量調(diào)升2%,說明下年度棉花嚴(yán)重過剩局面將得到改觀。我們認(rèn)為國內(nèi)棉花政策以及棉花價差預(yù)期較年初有超預(yù)期改善趨勢,從基本面拐點邏輯來看,百隆東方和華孚色紡?fù)顿Y價值凸顯。

　　二、分析與判斷

　　棉花政策改善預(yù)期推動國內(nèi)外棉花價差持續(xù)縮小

　　我國拋儲和配額3:1捆綁發(fā)放的政策預(yù)期推動國內(nèi)對外棉的進(jìn)口預(yù)期,從而推動外棉價格上漲。由于色紡紗企業(yè)間接出口比重高達(dá)70%,以及外國企業(yè)下訂單參考外棉價格,此政策如實施將帶動產(chǎn)品價格提升同時降低用棉成本,提升毛利率彈性,而色紡紗企業(yè)業(yè)績對毛利率敏感性最大。

　　棉紗線出口數(shù)據(jù)表明色紡企業(yè)股價存在低估

　　棉紗線出口數(shù)據(jù)對判斷色紡紗企業(yè)價值具有較強指導(dǎo)意義。因百隆上市時間較短,且兩家公司同質(zhì)化程度較高,我們選泉孚同行業(yè)數(shù)據(jù)作對比。我們發(fā)現(xiàn)華孚股價同棉紗線出口金額累計增速相關(guān)性較強。經(jīng)歷了國內(nèi)棉價暴漲暴跌,色紡紗企業(yè)銷售11年價格上漲對沖銷量下滑;12年銷量上漲對沖價格下滑;13年價格負(fù)推動因素消除,恢復(fù)到正常水平,銷量正推動,結(jié)合美國主導(dǎo)的海外經(jīng)濟復(fù)蘇仍在延續(xù),我們認(rèn)為13年棉紗線出口金額增速將呈現(xiàn)穩(wěn)步上揚態(tài)勢,從這一角度來看,色紡紗兩家公司股價有所低估。

　　上調(diào)色紡紗兩家公司至“強烈推薦”評級

　　預(yù)計百隆東方13-14年核心EPS0.69/1.19元,華孚色紡13-14年核心EPS0.10/0.58元。我們認(rèn)為行業(yè)基本面向好拐點顯現(xiàn),毛利率恢復(fù)有望超預(yù)期,14年業(yè)績爆發(fā)有望提前釋放。百隆第一目標(biāo)價11元,華孚第一目標(biāo)價5.3元。

　　三、風(fēng)險提示

　　國內(nèi)棉花政策不確定性。