棉花期貨自去年圣誕節后探明底部逐步展開反彈，在中美貿易摩擦重新協商消息支撐下一直至 15500 元/噸后開始掉頭。雖然美國貿易商代表來中國談判未果，但棉花并沒有跌破15000元/噸的支撐。目前臨近春節，部分棉紡廠放假或減少開工率。在需求淡季下，棉花價格卻碎步回升，但仍不足 以抵消中美貿易摩擦帶來的訂單減少預期影響。在 這種矛盾的情緒下，預計近期棉花以振蕩為主。

　　中美貿易摩擦反復壓制棉價

　　第四季度本來就是棉花的需求淡季，尤其是接近年底，部分棉紡廠放假或減少開工率，棉紗銷售緩慢。但去年年底需求清淡尤為突出，美國對國內部分棉紡制品征稅心理影響較大，外商擔心在3月1日之前沒有達成協議，美國會對中國商品進一步加稅，因此難以增加中國服裝采購量。海關公布的去年12月數據顯示，我國紡織品(包括紡織紗線、織物及 制品)出口額為98.82億美元，同比減少2.74%;服裝 (包括服裝及衣著附件)出口額為132.35億美元，同比減少4.48%，棉花出口受到一定影響。

　　中美貿易的談判很可能比市場預期要差一些，從 7—9 日的談判延長并未達成有效協議就可 以看出，中美雙方分歧仍比較大。此次月底劉鶴 副總理帶隊訪美談判，預計只能在某幾方面達成初步意向，全面達成諒解的可能性很小，這意味美國方面仍將以關稅為談判籌碼，夾雜華為事件來“要挾”中國在核心利益方面繼續讓步，然后才能 解除對中國商品的加征關稅。我們相信這一過程將會是漫長的過程，3 月1 日之前很難免除加收關稅。

　　15500元/噸以上套保企業“興趣”更濃

　　去年棉花收獲以來價格一路走低，但軋花廠和貿易商注冊倉單比現貨銷售合算，倉單數量不斷攀升。據了解，北疆烏蘇地區“雙28”(含雜1.3%以內) 皮棉成本在 14800—14900 元/噸，注冊倉單升水 300—500 元/噸 測 算 ，CF1905 期 貨 價 格 下 跌 至 14500—14600元時將無利潤，按照15500元/噸拋售 期貨，利潤可以達到700元/噸以上。南疆地區因為 手采棉占比過半而成本較高，庫爾勒、阿克蘇兩地監 管庫“雙 28”(含雜 1.3%以內)凈重提貨價 15800— 15900 元/噸，當期貨價格上升至 15500 元時也開始 略有盈利。因此，當期貨價格回升至 15500 元/噸 時，明顯看到倉單數量激增，如果價格繼續上漲，那么將會迎來倉單遞增。

　　ICE棉花階段性見底 將會給國內以支撐

　　目前北半球棉花銷售進入旺季，季節性壓力逐 步被消化。棉花價格下跌了20%以上，為2015年新 棉上市以來最大跌幅。從ICE棉花期貨價格的季節 性來看，一般期貨價格在1月上旬形成上半年低點， 在2月初開始上漲，在5—6月形成全年高點，隨后一 路下跌到年底。CFTC 公布的基金凈多頭持倉與 ICE棉花期貨漲跌高度正相關，2018年基金在棉花 上面的凈多頭寸自 7 月以來不斷減少，ICE 棉花價 格也振蕩走低。即使這期間棉價出現過反彈，但基 金依然堅決減倉。截至12月18日(最新數據因美國 政府關門未公布)，基金凈多頭寸已經下降至50575 張(不包含期權)，為近4年以來同期最少，后期再減 少凈多單空間不大。基金很可能會在上半年逐步加 倉多單，ICE棉花將逐步反彈。

　　近期國內現貨價格的穩定，支撐棉花逐漸走出下跌趨勢。但棉價反彈的壓力也較大，不僅有中美貿易摩擦的心理預期發酵，還有65萬噸以上棉花倉單盤面壓力。從中期來看，決定棉花能否真正出現較大反彈行情，還需要中美貿易摩擦徹底“熄火”。