申銀萬國4月23日發布森馬服飾的研究報告稱，2012年報EPS為1.14元,凈利潤同比下降38.2%,業績符合預期。公司銷售收入為70.6億元,同比下降9.0%,歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.61億元,同比下降37.8%,折合EPS為1.14元,符合業績快報中的預告。四季度營業收入24.5億元下降3%,凈利潤2.9億元下降31%,收入與凈利潤降幅較前三季度有所收窄。2012年利潤分配預案為每10股派10元現金紅利(含稅)。

　　毛利率下降和期間費用率上升導致凈利率大幅下降,資產質量有所改善。加盟收入減少導致12年整體收入下降:休閑服同比下降12.6%,其中直營上升43%、加盟下滑18%;兒童服飾小幅上升3%,其中直營上升63%,加盟下滑4%。

　　公司加大庫存處理力度導致毛利率下降3.6個百分點至33.8%;銷售費用率上升3.4個百分點至15%,管理費用率上升0.4個百分點至3.2%;受毛利率下降和期間費用上升影響,凈利率大幅下降5個百分點至10.8%。應收賬款較年初下降10.8%至6.6億,存貨下降1.1%至10.8億,公司優化采購資金支付帶動經營性現金流同比大幅增長173%至10.3億元,總體資產質量有所改善。

　　13年公司將積極推進精細化管理、提升產品力,逐步由外延擴張向內生增長轉變。12年終端消費低迷背景下,公司通過關閉不盈利店鋪、精簡組織機構、產品結構升級、提高零售能力等措施進行變革。截至12年底門店總數達7728家,其中森馬4420家,巴拉巴拉3308家,但平效相對較低;13年公司將順應行業趨勢,從簡單粗放的外延擴張增長轉向提升綜合管理能力的內生增長方式,提升產品力和實現產品差異化是主線,預計開店速度有所放緩。

　　預計一季報業績降幅收窄,之后有望逐季提高。休閑服行業處于轉型期,短期業績仍然有壓力,維持中性。維持13-15年EPS為1.19/1.30/1.48元,對應PE為16.4/15.0/13.2倍,預計公司全年業績呈現前低后高,維持中性。