九牧王Q3凈利下降28%,降幅有所擴大。14年1-9月公司實現營業收入14.95億元,同比降15.07%;歸母凈利潤3.07億,同比降27.99%,EPS0.53元,符合預期。凈利增速低于收入主要由于毛利率下降?？鄯莾衾?0.26%,高于凈利降幅主要由于政府補助增加近1000萬。
14Q3單季收入降12.18%,凈利潤降34.83%。13Q1-14Q2收入分別增長4.7%、-11.23%、1.02%、-9.5%、-22.15%、-8.12%,凈利潤分別增長-8.2%、-23.3%、1.6%、-43.5%、-24.3%、-25.8%。Q3凈利降幅擴大主要由于單季毛利率大幅下降6PCT。
公司今年線下渠道仍以調整為主,1-9月公司凈關店154家(分品牌來看,九牧王主品牌和FUN品牌分別凈關店148家和6家;分渠道來看,加盟凈關店217家、直營凈增63家)。分渠道來看,直營增4%、加盟出貨業務仍在下滑,1-9月電商銷售8800萬(占比6%),增長24%。
Q3毛利率大幅下降,費用率上升,過季貨品占比提升
毛利率:14年1-9月毛利率同比降2.37PCT至55.84%,13Q1-14Q3毛利率分別為56.77%(-0.17PCT)、58.94%(+0.57PCT)、59.34%(+1.7PCT)、53.48%(-4.7PCT)、56.39%(-0.4PCT)、58.31%(-0.6PCT)、53.26%(-6.08PCT)。Q3毛利率大幅下降主要由于清庫存、老的貨品銷售占比提升。
費用率:14年1-9月銷售費用率增3.32PCT至24.30%,管理費用率增2.08PCT至9.84%,財務費用率降1.36PCT至-4.83%。Q3銷售、管理和財務費用率分別為24.68%(+1.81PCT)、9.35%(+1.48PCT)、-4.41%(-3.83PCT)。收入降幅高于銷售費用降幅使得銷售費用率仍剛性上升,管理費用率上升則由于股權激勵費用攤銷、折舊增加以及大幅計提了存貨跌價準備。公司今年也進行了費用控制,但在廣告費和研發支出方面不進行控制。
其他財務指標:1)存貨較年初增5%至6.54億;估計其中1年以內的貨品占55%、1-2年的貨品占27%、2-3年的貨品占18%,2-3年貨品占比提升;14春夏售罄率65%,較去年同期略有提升。目前公司存貨周轉率為1.03,基本和歷史同期水平相當;加盟商庫存目前處于正常水平。
2)應收賬款較年初增長12%至2.04億,主要由于公司加大授信。
3)資產減值損失增加98%,主要由于計提存貨跌價損失增加。
4)營業外入同比增61%至2028萬元,主要由于政府補助增加。
5)投資收益增加285%至5409萬元,主要為理財產品投資收益增加。
6)經營現金流量凈額同比減25%至2.74億元,主要由于貨品銷售收入下降。
O2O試點分公司和重點加盟商貨品打通,明年計劃嘗試在線定制
公司13年專門成立了O2O項目組,14年1月正式啟動,13年公司O2O通過總部發貨,目前在試點8家分公司以及8家重點加盟商的貨品打通,預計明年所有分公司的貨品都能實現打通。目前公司尚未對加盟商放開線上加盟,線上線下同款同價運作尚未開始,未來可能從個別款開始推進,倍率在4.5-5.5倍、同線下差別不大。此外,公司有計劃于明年嘗試在線定制,初步以襯衫和褲子品類為基礎進行推廣。
終止收購浪肯框架協議,西藏成立投資公司
公司曾于4.16與賀博文、潘茹萍簽訂框架協議,擬收購其創建的浪肯男裝品牌,由賀博文、潘茹萍出資設立的“上海唐雅服飾有限公司”收購現有“浪肯”男裝產品相關業務及對應有效資產、人員,再由公司出資收購“上海唐雅服飾有限公司”100%股權;公司于10.17公告終止該收購框架協議。
此外,公司于10.17公告成立西藏全資子公司西藏工布江達縣九盛投資有限責任公司,以現金出資8億,業務范圍包括股權投資及咨詢、以及服裝批發;我們估計,未來公司存在同業并購可能。
14年仍為調整期,15春夏訂貨會下降10%,降幅有所收窄
男裝行業仍處於調整期,目前庫存尚未消化完成,明年去庫存將結束,公司有望觸底回升,但回升幅度仍將取決于需求復蘇情況。公司2014年計劃終端凈減少50-100家(對應外延增速下降2-3%),預計實現銷售收入22億元(較13年下降12%)。我們分析:(1)估計14秋冬訂貨會下降15%,下半年收入端仍難樂觀;15春夏訂貨會估計下降10%,訂貨會降幅收窄,但明年收入壓力仍存;(2)終端打折力度加大、過季貨品占比上升情況下,預計毛利率穩中略降;(3)商場費用以及終端人員工資估計仍將保持剛性上漲;維持14-16年EPS0.72、0.76、0.83元,維持“中性”評級。公司曾公告擬轉讓15個商鋪,目前尚未進行。
