海瀾之家2014 年一季度實現營業收入26.7 億元,報表口徑增長53.4%,凈利潤增長90.4%至6.5 億元,若剔除新增1.3 億元公允價值變動損益(記營業外收入)影響,凈利潤增長51.1%,符合預期。

　　由于涉及重組并表,報表口徑增長并不十分可比,我們進行測算后,估計一季度海瀾之家原有業務凈利潤同比增長46.2%,和報表增速相差不大。1Q14 報表中除海瀾之家原有業務外,還對凱諾科技3 月單月的財務數據進行并表,貢獻凈利潤約1600 萬元,倒推出海瀾之家業務1Q14 凈利潤約為4.9 億元,去年同期海瀾之家業務實現凈利潤3.4 億元,同比增長46.2%。

　　毛利率基本穩定,費用壓制業績表現。報表毛利率增長1 個百分點至38.1%,基本穩定。受發放員工獎金影響(往年在2 季度),1季度管理費用增長接近90%,在一定程度上壓制業績表現,但中報將恢復正常。

　　新增1.3 億元變動損益,主要為重組合并投資成本小于被投資單位公允價值的差額進入營業外收入。

　　發展趨勢

　　可關注門店擴張速度以及加盟商分成比例調整的推進。

　　盈利預測調整

　　暫維持現有盈利預測,但提示外延擴張提速及終端回暖帶來的超預期可能性。2014-15 年凈利潤分別同比增長36.8%和23.2%,每股收益0.45 元和0.56 元。

　　估值與建議

　　重申推薦。海瀾之家產品價格低廉、采取類直營管理保證渠道扁平高效,未來將逐步受益于行業集中度提升,2014-15 年凈利潤復合增長30%,位于行業較高水平。股價前期隨大市回調,可逢低吸納。維持12.69 元目標價(40.7%上漲空間),對應2014 年28倍市盈率。