近日，海瀾之家發布2014年上半年財報顯示：截至2014年6月30日，海瀾之家實現營業收入56.83億元，與上年同期相比增長61.53%，其中，歸屬于上市公司股東的凈利潤達12.28億元，與上年同期相比大增82.79%。

　　在服裝行業整體不景氣的大環境下，“借殼上市”成功不久的海瀾之家實現“逆市高成長”。

　　這又是怎樣實現的？多家證券機構近期發布的研報表示，終端銷售快速增長及反向收購標的公允價值提升，保證了海瀾上半年業績維持高速增長。

　　反向收購標的利好

　　去年下半年開始，凱諾科技停牌謀劃資產重組，分成凱諾科技發行股份購買海瀾之家100%股權以及上市公司股份轉讓兩部分。隨后，海瀾集團借殼凱諾科技，將旗下子公司海瀾之家資產作價130億通過增發方式注入上市公司。完成后，海瀾集團成為凱諾科技控股股東，該交易行為構成反向購買，實質是海瀾之家服飾收購原上市公司凱諾科技主體。

　　與其他上市的服裝企業相比，海瀾之家的體量相對較大。申銀萬國證券分析師王立平曾表示，當時海瀾之家130億評估價相當于七匹狼(市值60億)加上九牧王(70億)的市值總和。

　　今年2月份，海瀾之家完成工商變更登記手續，其財報從2月28日起納入合并財務報表范圍。海瀾之家管理層表示，報告期內，公司利潤構成包括本公司（不包含海瀾之家服飾）2014年3~6月，以及海瀾之家服飾2014年1~6月的經營成果。海瀾之家服飾經營業績持續快速增長，因此導致上半年公司營業收入、本期凈利潤等主要財務數據和指標較上年同期增長較大。

　　在海瀾之家正式發布半年報之前，招商證券研究報告指出，根據海瀾之家發布的中期業績預增公告測算，按合并報表口徑對比，上半年歸屬母公司凈利潤同比增長60.71%，若剔除Q1反向收購公允價值提升所帶來的1.33億元收益，公司上半年歸屬母公司凈利潤同比則增長43.02%。分季度測算，公司Q2從報表合并后口徑測算，單季度實現凈利潤5.64億元，同比增長36.42%。綜合來看，海瀾之家品牌上半年業績較為符合預期，而反向收購標的公允價值增加刺激了凈利提升。

　　練內功帶來高增長

　　山西證券分析師樊慧遠認為，上半年海瀾之家收入能夠逆市大幅增長的主要原因有三點：銷售環節主要采取所有權與經營權分離的模式，實際控制終端零售渠道；所有加盟店統一使用全國聯網的ERP系統，可以及時掌握并分析所有產品在全國各門店的銷售情況，便于對加盟店補貨、調貨等迅速反應；有效的成本控制帶來成衣銷售價格的下降，刺激銷量大幅增長。

　　“加盟商實際上只需要承擔加盟租金和流動資金，門店的管理由公司統一運作?！庇袠I內人士表示，與其他服裝企業相比，海瀾之家的供應鏈管理有所不同，上游供應鏈以代銷為主買斷為輔，下游供應鏈則是加盟投資+直營管理模式。海瀾之家加盟店所有權與經營權分離，有利于實現門店的標準化管理和快速擴張。截至報告期末，“海瀾之家”新增門店277 家，門店總數達3164家，而在2009年初，海瀾之家門店數為655家。

　　該人士認為，過去幾年產業鏈良性循環為海瀾之家快速發展提供了機會，但在消費不景氣的大環境下，這種供應鏈模式的風險也在積累，“以委托代銷方式經營，門店產生的存貨由公司承擔”。因此，多家券商分析師認為，海瀾之家獨特的運營模式導致報表庫存風險較高，假如終端需求不振就可能為其帶來系列風險。

　　2013年，海瀾之家對普棉和絲光棉T恤、羽絨服等基本款進行了買斷采購并取得成功。據悉，今年公司將加大對30%左右的暢銷貨品進行買斷式的嘗試。買斷貨品比例的增加雖然對公司管理庫存能力有較高要求，但可以顯著地提升公司的毛利率水平和盈利能力。分析師樊慧遠認為，如果此項嘗試能夠獲得成功，并順利推進，將有可能成為未來海瀾之家新的盈利增長點。

　　此外，“平價男裝”的價格策略對海瀾之家的銷售有推動作用。長江證券分析師雷玉認為，國內市場上的男裝品牌大多定位在中高端，而海瀾之家的產品售價主要在100元~500元區間內，較好地錯開了消費人群，搶占細分市場。據悉，2013年，海瀾之家開始采用性價比快速提升策略，2014年，海瀾之家部分產品售價仍會進一步下調15%。