沖刺IPO失利后，海瀾之家借殼凱諾科技曲線上市。定增重組方案發布后，外界質疑聲不斷，但周建平似乎無意爭辯，只是一再強調資產證券化對重組后的海瀾之家的意義乃至民族服裝產業的影響。

　　頗耐人尋味的是，海瀾之家此番借殼對象凱諾科技與其有同宗之緣。海瀾之家以130億元估值借殼凱諾科技，外界質疑前者估值過高、而凱諾科技的估值被嚴重低估，如此收購則令凱諾科技的中小股東利益受損。

　　而凱諾科技董秘許慶華則對時代周報記者表示，兩者價值的差異主要是因為資產盈利能力不同。

　　本次定增重組一旦完成，截至9月4日，海瀾之家的總市值158.8億元已超過服裝龍頭股雅戈爾，券商預計短期將達到200億元市值。據時代周報記者了解，已有人要求海瀾之家必須補償凱諾科技，重新出借殼方案。海瀾之家能否坐上服裝龍頭股位置，仍是個未知數。

　　評估增值率達408%

　　8月31日，凱諾科技一則定增重組方案的披露，立即吸引諸多關注目光，更是在本周一復牌后連續漲停，周二收盤漲停價為3.75元/股。

　　依重組方案規劃，凱諾科技擬以3.38元/股定增收購海瀾之家100%股權，合計達130億元；凱諾科技控股股東三精毛紡將其持有的凱諾科技23.29%股權，以50895.50萬元的價格協議徹底轉讓給海瀾之家控股股東海瀾集團。

　　這意味著，本次重組完成后，海瀾之家將成為凱諾科技的全資子公司，海瀾集團將成為控股股東，而原實控人江陰新橋鎮政府將退出讓位，新的實際控制人則演變為周建平。

　　根據中聯資產評估出具的報告，截至2013年6月30日，海瀾之家100%股權評估價值合計為134.89億元，評估增值108.34億元，評估增值率達408%。最終雙方商定的收購價格為130億元，但是有投資者指出若以2012年3月海瀾之家IPO后的總市值106.12億元對照，本次收購價格亦超過IPO保守預期市值22.50%。

　　反觀凱諾科技，今年上半年其凈利潤、期末凈資產分別為8060.61萬元、21.30億元，以該股停牌前的股價3.10元計，對應的動態市盈率、市凈率分別為12.43倍、0.94倍。一旦重組完成后，并表計算上市公司的動態市盈率將降至9.26倍，市凈率則被推高至2.91倍。

　　深圳市篤道投資有限公司（以下簡稱“篤道投資”） 執行董事林雋是重組方案“反對派”的代表人物，其甚至撰文質疑與同行主要競爭對手比較，目前上市服裝類公司市凈率平均只有1.3倍，而海瀾之家市凈率估值達到5倍之多。

　　“海瀾之家是輕資產模式，只做了品牌的管理，資產的總量是比較小的，創造的效益高，同樣的凈資產，凱諾科技只能創造1個億凈利潤，海瀾之家可以創造12億元，你說我到底怎么去評判吧？”許慶華如此解釋海瀾之家高估值的原因。

　　而重組方案中，對市凈率偏高更為明確地指出緣于海瀾之家的商業模式—服裝的生產和運輸環節全部外包，故可以用較小的資產規模獲得較高的利潤水平。